Глава 2. Методы и модели оценки стоимости компании
на примере ООО «Лайф»

2.1 Анализ условий и результатов деятельности компании как элемент оценки стоимости бизнеса

Общество с ограниченной ответственностью «Лайф» (далее Общество) основано 16 февраля 2007 года. Основной вид деятельности Общества - это оказание медицинских услуг, проведение лабораторных исследований.

В Обществе работает свыше 200 сотрудников, подавляющее большинство из которых являются медицинскими сотрудниками.

В данной главе будет проведен комплексный финансовый анализ, с помощью которого можно будет определить развитие общества в прошлом, а также провести объективную оценку настоящему состоянию общества, появится тенденция развития деятельности в будущем с учетом возможных рисков.

Результаты финансового анализа проводятся с целью оценки бизнеса с помощью различных подходов, на их основе будут спрогнозированы доходы и расходы общества, подходы влияют на определение ставки дисконтирования,  на величину мультипликаторов и пр.

Рассмотрим более подробно Общество и условия, в которых оно осуществляет свою деятельность. Для этого проведем анализ эффективности деятельности, отразив результаты деятельности Общества за 2012 – 2014 гг. в таблице №1.

Таблица 1. Результаты деятельности Общества за 2012-2014 гг. [1]

(тыс. руб.)

Вывод: Из приведенных расчетов видно, что динамика развития Общества в целом положительна. Наблюдается заметное увеличение выручки в 2014 году по сравнению с 2012 годом (105595 тыс. руб.). Изменение расходов по обычным видам деятельности увеличилось на 99732 тыс. руб. Чистая прибыль также увеличилась на 5202 тыс. руб. Проверка взаимоувязки показателей формы №1 и формы № 2 за последний отчетный период подтвердила формальную корректность отражения в отчетности отложенных налоговых активов и обязательств.

Ниже на графике наглядно представим изменение выручки и прибыли за весь анализируемый период.

Рисунок 1. Динамика выручки и чистой прибыли (тыс. руб.)

Для оценки эффективности использования ресурсов Общества рассчитаем показатели рентабельности.

Таблица 2. Рентабельность деятельности Общества за 2012-2014 гг.[2]

(%)

Вывод: Представленные в таблице показатели имеют положительные значения, как следствие прибыльности деятельности Общества за данный период. Прибыль от продаж в анализируемом периоде составляет 4,7%, заметен рост рентабельности обычных видов деятельности по сравнению с данным показателем за 31.12.2012 года (+1,8%). Рентабельность, рассчитанная как отношение прибыли до налогообложения и процентных расходов (EBIT) к выручке анализируемого Общества, за последний год составила 4,3%. То есть в каждом рубле выручки содержалось 4,3 коп. прибыли до налогообложения и процентов к уплате.

Отразим динамику показателей рентабельности продаж на графике.

Рисунок 2. Динамика показателей рентабельности продаж. (%)

Динамика показателей рентабельности показала, что у всех значений произошел значительный рост на конец анализируемого периода, как следствие, мы видим высокую степень эффективности использования денежных ресурсов Общества.

Далее представим рентабельность использования вложенного в предпринимательскую деятельность капитала.

Таблица 3. Рентабельность использования вложенного в предпринимательскую деятельность капитала.[3]

(%)

Вывод: За три года изменение рентабельности собственного капитала составило -6,5%.  Рентабельность активов увеличилась на 8,7%, это значит, что произошел рост прибыли на 8,7%, которая приходится  на каждый рубль, вложенный в имущество, следовательно, увеличилась способность активов порождать прибыль. Прибыль на инвестированный капитал сократилась на 96,7%.

Отразим структуру имущества и источников его формирования. С помощью которой можно наглядно увидеть долю каждого элемента в активах и соотношение заемных и собственных средств, покрывающих их, в пассивах.

Таблица 4. Структура имущества и источники его формирования за 2012-2014 гг.[4] (тыс.руб.).

Вывод: Структура активов Общества на конец анализируемого периода характеризуется соотношением: 0,1% иммобилизованных средств и 99,9% текущих активов. За анализируемый период (с 31.12.2012 г. – 31.12.2014 г.) активы Общества увеличились на 37595 тыс. руб. (на 227,3%). Отмечая рост активов, необходимо учесть увеличение ликвидных активов, которые возросли на 408,2%.  Положительным фактором является также увеличение собственного капитала, который возрос на 2623,8%.

Далее наглядно представим соотношение активов Общества на диаграмме:

Рисунок 3. Структура активов Общества на 31 декабря 2014 года. (%)

Рост величины активов Общества связан с ростом следующих позиций:

1. Денежные средства – 22239 тыс. руб. (459,5%)
2. Дебиторская задолженность – 15249 тыс. руб. (357,9%)
3. Прочие оборотные активы – 560 тыс. руб. (255,7%)

Отрицательно изменившиеся статьи баланса в активе это–иммобилизованные средства, т.е. наименее ликвидные активы уменьшились на 89 тыс. руб. или уменьшились на 74,2% за весь анализируемый период. Также сократились и запасы на 1013 тыс. руб. или на 14,3% от общего изменения актива баланса.

В пассиве баланса наибольший прирост произошел по строке «нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» на 6061 тыс. руб. или 28,1% вклада в прирост пассивов Общества, а также увеличились краткосрочные обязательства на 31337 тыс. руб. или на 192,1 % вклада в прирост пассивов за весь анализируемый период.

Отрицательно изменившиеся статьи баланса в пассиве отсутствуют.

Собственный капитал Общества на 31 декабря 2014 г. составил 6292 тыс. руб. За три анализируемых года собственный капитал Общества возрос на 6061 тыс. руб. или на 2623,8%.

Затем проведем оценку стоимости чистых активов Общества, с помощью которой увидим реальную стоимость имеющегося имущества, а также увидим превышение активов над обязательствами.

Таблица 5. Оценка стоимости чистых активов Общества за 2012-2014 гг.[5]

(тыс. руб.)

Вывод: чистые активы на 31.12.2014 г. превышают уставный капитал на 6061 тыс. руб. или на 2806,0%. Такое соотношение положительно характеризует финансовое положение Общества, полностью удовлетворяя требованиям нормативных актов к величине чистых активов. Определив текущее состояние показателя, следует отметить увеличение чистых активов на 2623,8%  за три последних года. Одновременное превышение чистых активов над уставным капиталом и увеличение их за период говорит о хорошем финансовом положении Общества, несмотря на неизменный показатель уставного капитала. На следующем графике представлена динамика чистых активов и уставного капитала Общества.

Рисунок 4. Динамика чистых активов и уставного капитала за 2012-2014 гг. (тыс. руб.)

Основа стабильного состояния Общества – это финансовая устойчивость, т.е. гарантия его постоянной платежеспособности. Анализ финансовой устойчивости покажет насколько независимо Общество с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень независимости и отвечает ли состояние его активов и пассивов задачам финансово-хозяйственной деятельности, а также покажет, за счет чего покрывает вложенные в активы средства, определит сроки, в которые Общество сможет расплатиться по своим обязательствам. В следующей таблице приведены основные показатели финансовой устойчивости Общества.

Таблица 6. Анализ финансовой устойчивости Общества за 2012-2014 гг.[6]

(%)

Вывод: В целом все коэффициенты оказали положительное влияние на финансовую устойчивость. Коэффициент автономии увеличился на 10,22 по сравнению с 2012 годом, что свидетельствует о финансовой устойчивости и стабильности, т.к. Общество практически не зависимо от внешних кредиторов. Наибольшее увеличение произошло у коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами, они увеличились на 104,53 по сравнению с 2012 годом. Коэффициент покрытия инвестиций увеличился на 10,6, следовательно, произошло увеличение доли собственных средств и долгосрочных обязательств на 10,6 по сравнению с 2012 годом к общей сумме активов. Коэффициент обеспеченности запасами очень сильно повысился, запасы достаточно покрыты собственными средствами, увеличение составило 94,31 по сравнению с 2012 годом, что является хорошим показателем. Коэффициент мобильности имущества остался без изменений, что свидетельствует о неизменном значении доли оборотных средств к стоимости имущества. Уменьшение коэффициента краткосрочной задолженности свидетельствует о снижении зависимости Общества от краткосрочных обязательств, что является положительным фактом.

Далее представим структуру капитала Общества на диаграмме:

Рисунок 5. Структура капитала Общества на 31 декабря 2014 года. (%)

Структура капитала Общества на 31 декабря 2014 года показала, что наибольшую долю в структуре капитала составляют краткосрочные обязательства (88%), небольшую долю составляют долгосрочные обязательства (всего 0,4%).

Динамику основных показателей финансовой устойчивости Общества проследим на следующем графике.

Рисунок 6. Динамика показателей финансовой устойчивости. (%)

Для определения наличия необходимых средств, с помощью которых покроются краткосрочные кредиты, требуется провести анализ ликвидности, где приведем наиболее важные аналитические коэффициенты, которые будем использовать для обобщенной оценки ликвидности анализируемого Общества.

Таблица 7. Анализ ликвидности.[7]

(%)

Вывод: В целом у всех коэффициентов наблюдается положительная динамика. Хочу заметить, что коэффициент текущей ликвидности[8] находится на низком уровне, и не соответствует нормативному значению, что говорит о достаточно низкой платежеспособности предприятия, и его неспособности погасить краткосрочные обязательства в течение определенного периода, коэффициент текущей ликвидности обладает незначительным ростом за весь рассматриваемый период (0,1%).          Коэффициент быстрой ликвидности соответствует норме за два последних анализируемых периода. Рост коэффициента быстрой ликвидности за весь рассматриваемый период составил  0,4%, Общество способно погасить наличностью, либо за счет ожидаемых поступлений за выполненные работы или оказанные услуги  60% своих краткосрочных обязательств в 2012 году, 70% в 2013 году, а в 2014 году Общество способно полностью погасить свои краткосрочные обязательства. Коэффициент абсолютной ликвидности является главным критерием, с помощью которого можно определить ликвидность предприятия. Глядя на приведенные расчеты, мы наблюдаем, что коэффициент абсолютной ликвидности оставался стабильным в первых двух периодах и соответствовал норме (не менее 0,1%-0,2%). За последний период коэффициент вырос на 0,3% и составил 0,6%, что говорит о способности Общества погасить 60% краткосрочного долга за несколько дней, либо немедленно, что нельзя отметить иначе, как положительный факт.

Для наглядности динамики коэффициентов ликвидности представим следующий график.

Рисунок 7. Динамика коэффициентов ликвидности.  (%)

Исходя из графика видно, что наблюдается рост быстрой и абсолютной ликвидности за последний анализируемый период, происходящее говорит о том, что анализируемое Общество способно оплатить существующие обязательства. Текущая ликвидность находится на низком уровне и не соответствует нормативному значению, как следствие, в ближайшем будущем у компании могут возникнуть проблемы с ликвидностью, т.к. оборотный капитал меньше краткосрочных обязательств, что только отталкивает потенциальных инвесторов.

В следующей таблице представим показатели, характеризующие соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения. Ликвидность баланса отразит скорость возврата в оборот денег, которые вложены в  различные виды имущества и обязательств, а также отразит какие обязательства можно погасить активами. Ликвидность баланса зависит от времени, которое потребуется на этот процесс. В приведенной ниже таблице сравним средства по активу, которые будут сгруппированы по степени их ликвидности и расположены в порядке убывания ликвидности, и обязательства по пассиву, которые будут сгруппированы по срокам их погашения и расположены в порядке возрастания сроков.

Таблица 8. Анализ ликвидности баланса[9]

(тыс. руб.)

Вывод: Из приведенных соотношений, характеризующих наличие ликвидных активов, выполняется три. В нашем случае за три анализируемых периода наблюдается следующее: А1 ≤ П1, А2 ≥ П2, А3 ≥ П3, А4 ≤ П4. Т.е. баланс не может считаться абсолютно ликвидным, т.к. не соблюдаются условия первого равенства. Общество имеет не достаточно высоколиквидных активов (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения) для погашения наиболее срочных обязательств (меньше на 20567 тыс. руб.), тем самым не может быстро рассчитаться по наиболее срочным обязательствам. В соответствии с принципами оптимальной структуры активов краткосрочной дебиторской задолженности и долгосрочной дебиторской задолженности должно быть достаточно средств для покрытия среднесрочных (краткосрочных кредитов и займов) и долгосрочных обязательств.[10] В данном случае быстрореализуемые активы (краткосрочная дебиторская задолженность) полностью покрывают среднесрочные обязательства (краткосрочные кредиты и займы) анализируемого Общества. Проведенный анализ достаточно полно отразил финансовое состояние, учитывая своевременное осуществление расчетов.

В данном разделе был произведен общий финансовый анализ результатов и условий деятельности Общества за три анализируемых периода. Исходя из приведенных выше расчетов, можно сделать вывод о следующем: Общество за последний анализируемый период обладает положительной динамикой ряда важных показателей, которые характеризуют рентабельность и ликвидность, способность Общества быстро расплатиться со своими обязательствами. Общество практически не зависимо от внешних кредиторов. Вместе с этим возросли и расходы по обычным видам деятельности.  Денежные средства составляют половину структуры активов Общества. Наблюдается значительный рост чистых активов за последний период. Анализ финансовой устойчивости показал рост практически всех коэффициентов. Наибольшую долю структуры капитала составляют краткосрочные обязательства (88%) от общей структуры. Несмотря на значительный рост коэффициента обеспеченности собственными средствами, Общество не в состоянии быстро погасить свои краткосрочные обязательства, которые также возросли.

2.2 Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Преимущество доходного подхода состоит в наиболее лучшем отражении ожиданий инвестора. При доходном подходе стоимость бизнеса определяется на основе будущих доходов, которые предприятие может принести. Доходный подход содержит два основных метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков (далее – метод ДДП) основывается на предположение о том, что потенциальный инвестор не станет расходовать сумму большую текущей стоимости будущих доходов, полученных от этого бизнеса. Продажа данного бизнеса не состоится в случае, если цена, ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Таким образом, при покупке бизнеса с использованием данного метода, инвестор приобретает поток будущих доходов, что позволит ему окупить вложенные им ранее средства и получить прибыль.[11] Доходный подход к оценке стоимости бизнеса основан на будущих результатах о полученных доходах.

Выбор модели денежного потока  включает две модели: для собственного капитала и для всего инвестированного капитала.

Для начала рассмотрим модель денежного потока для собственного капитала анализируемого Общества в следующей таблице.

Таблица 9. Модель денежного потока для собственного капитала

Исходя из приведенной выше модели, рыночная стоимость собственного капитала анализируемого Общества за 2012 год, примет следующий вид (в тыс. руб.): 214+103+111-9=419 тыс. руб. Аналогичным образом, рассчитаем рыночную стоимость собственного капитала за 2013 и 2014 гг.

Рыночная стоимость собственного капитала за 2013 год = 644+161+ 813 = 1618 тыс. руб. В 2014 году = 5418+213+ 6458–197=11892 тыс. руб.

Рыночная стоимость капитала имеет положительную тенденцию в течение трех анализируемых периодов, увеличение собственного капитала произошло благодаря увеличению чистой прибыли после уплаты налогов, очень сильное увеличение произошло у чистого оборотного капитала на 5645 тыс. руб.  в 2014 году.

Далее рассчитаем модель денежного потока для всего инвестированного капитала в следующей таблице.

Таблица 10. Модель денежного потока для всего инвестированного капитала[12]

Рыночная стоимость всего инвестированного капитала за 2012 год составит: 470 – 264+103+111=420 тыс. руб. За 2013 год составит: 826-182+161+813 = 1618 тыс. руб. За 2014 год составит: 6719-1301+213+6458 = 12089 тыс. руб.

Наблюдается значительное увеличение стоимости всего инвестированного капитала за три анализируемых периода, особенно сильное увеличение произошло в 2014 году. В обеих моделях денежный поток рассчитывался на номинальной основе (в текущих ценах).

Длительность прогнозного периода. В данном случае длительность прогнозного периода сокращена до трех лет.

Далее проведем оценку стоимости Общества методом капитализации доходов. Основа данного метода состоит в том, что стоимость бизнеса определяется исходя из будущей прибыли и ликвидационной стоимости на конец периода. Метод капитализации доходов применим в случае оценки анализируемого Общества, т.к. доходы имеют положительную динамику, обладают устойчивым ростом. Оценка стоимости Общества методом капитализации доходов проведем в следующей последовательности:

1. Определение усредненной величины чистой прибыли (средняя квартальная за последний год).
2. Суммирование усредненной величины чистой прибыли (убытка), прогнозируемой к получению в течение следующих трех лет. При этом сумма прибыли (убытка) рассчитывается с учетом временной стоимости денег посредством дисконтирования. В данном расчете в качестве ставки дисконтирования используется процент альтернативной доходности 8% годовых (без учета инфляции, поскольку рост финансовых показателей анализируемого Общества, как доходов, так и расходов, в будущем принимается как минимум соответствующим общему уровню инфляции).
3. Прогнозируемая прибыль (убыток) на следующие три года суммируется с чистыми активами Общества. В качестве чистых активов принимается их величина по состоянию на 31.12.2014 года, но с учетом того, что они могут быть получены только через три года – по завершению прогнозного периода. В связи с этим, величина чистых активов дисконтирована по ставке рефинансирования.[13]

Таблица 11. Определение средней величины чистой прибыли (убытка)[14]

(тыс. руб.)

Вывод: Все анализируемые показатели обладают положительной динамикой. Усредненное значение величины выручки возросло на 69,4%, прибыль от продаж увеличилась на 84,2%, вместе с тем, соответственно, увеличился и налог на прибыль на 73,5%, как следствие, мы наблюдаем значительное увеличение чистой прибыли за анализируемый период на 96,5%. Итак, нам известна усредненная величина чистой прибыли отчетного периода, которая составляет 1546 тыс. руб.

Далее отразим динамику прибылей Общества за анализируемые периоды на следующем графике.

Рисунок 8. Финансовые результаты деятельности Общества поквартально за 2012-2014 гг. (тыс. руб.)

Исходя из приведенного выше графика видно, что ежеквартально за 2014 год наблюдается очень резкое (на 200%) увеличение усредненных показателей прибыли от продаж и чистой прибыли отчетного периода по сравнению с 2012 годом. Данная динамика объясняется, прежде всего, стабильной деятельностью в 2012 и 2014 годах, т.к. происходило заключение контрактов на небольшие суммы, напротив, как, в 2014 году был заключен долгосрочный контракт, который принес значительное увеличение чистой прибыли и прибыли от продаж.

В качестве базы для прогнозирования будущих совокупных финансовых результатов взята чистая прибыль средняя квартальная за последний год. В следующей таблице приведены корректировки, в результате которых сглаживается эффект от возможного резкого колебания финансового результата от прочих операций, а также рассчитано усредненное значение чистой прибыли с учетом динамики этого показателя.

Таблица 12. Суммирование усредненной величины чистой прибыли (убытка), прогнозируемой к получению следующих трех лет.

(тыс. руб.)

Вывод: Усреднение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя произведено в строке 2-4 таблицы по методу весов, при котором 60% составляет текущее значение показателя, 25% - прошлое (средняя величина за весь рассматриваемый период) и 15% - будущее (значение показателя через один год после даты оценки).

Далее определим будущую прибыль (убыток) за 2012-2014 гг.

Таблица 12. Определение будущей прибыли (убытка) за 2012-2014 гг. и дисконтированного финансового результата.

(тыс. руб.)

Доходный подход был представлен двумя методами. Методом дисконтирования денежных потоков, где была получена рыночная стоимость собственного капитала и рыночная стоимость всего инвестированного капитала, где прослеживается незначительное различие стоимостей (11892 тыс. руб. – рыночная стоимость собственного капитала и 12089 тыс. руб. – рыночная стоимость всего инвестированного капитала на 2014 год). [15]

Второй метод – это метод капитализации доходов, где была получена средняя величина чистой прибыли, равная 1546 тыс. руб., а также отражена динамика прибыли, на котором видно значительное увеличение прибыли на 200%, что может быть связано, с заключением контракта на большую сумму.  Методом капитализации доходов была получена величина будущей прибыли, которая составила 8459 тыс. руб.

В следующем разделе представим затратный подход к оценке стоимости бизнеса.

2.3    Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход основывается на том, что предприниматель при реализации бизнеса на рынке должен компенсировать понесенные затраты, учитывая при этом ряд факторов, таких как: фактор времени, изменение экономических условий, конъюнктура рынка и т.д. Суть затратного подхода состоит в оценке бизнеса, учитывая при этом понесенные владельцем бизнеса издержки. Издержками по созданию и приобретению объекта собственности в данном случае являются: стоимость объекта, стоимость организационных и других работ, связанных с объектом приобретения, а также стоимость активов предприятия, возможная аренда земли и помещений. [16]

Известно, что балансовая стоимость активов и обязательств не соответствует рыночной стоимости, из-за влияния инфляции, конъюнктуры рынка, поэтому оценщику следует провести оценку рыночной стоимости каждого актива, текущей стоимости обязательств, затем из рыночной стоимости суммы активов вычесть текущую стоимость всех обязательств, таким образом, получается собственный капитал. Результатом является оценочная стоимость собственного капитала предприятия.[17]

При данном подходе применяется два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Метод чистых активов особенно популярен тогда, когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о его деятельности, а также его лучше всего проводить, когда деятельность предприятия зависит от заключения контрактов, особенно это популярно у строительных компаний. В случае анализа данного Общества целесообразным будет рассмотреть только метод чистых активов, т.к. метод ликвидационной стоимости применяется в случаях, когда компания находится в состоянии банкротства, либо близка к этому или, если стоимость компании в случае ее ликвидации может быть выше, чем при ее текущей деятельности. Для определения ликвидационной стоимости требуется определить стоимость активов, учитывая срок их использования, за вычетом произведенных затрат, при этом возможные обязательства будут учитываться по рыночной стоимости. Стоимость деловой репутации или нематериальных активов при расчете ликвидационной стоимости принимается равной нулю и подлежит обесценению.[18] Чистая выручка, остающаяся после выплаты обязательств и ликвидации активов, определяется по текущей стоимости.

Расчет чистых активов (без проведения корректировки стоимости) приведен в следующей таблице.

Таблица 13. Расчет чистых активов на 31.12.2014 г.[19]

(тыс. руб.)

Наглядно соотношение основных групп активов Общества представлено ниже на диаграмме.

Рисунок 9. Структура активов на 31.12.2014 года

Далее определим стоимость чистых активов на 31.12.2014 года.

Таблица 14. Определение стоимости чистых активов на 31.12.2014 г.

(тыс. руб.)

Вывод: По состоянию на 31.12.2014 год значение чистых активов составило 6292 тыс. руб., следовательно, полученная величина отражает стоимость активов, которые останутся у Общества после погашения всех обязательств.

2.4 Сравнительный (рыночный) подход к оценке стоимости бизнеса

Сравнительный подход является третьим подходом, который применяется в мировой практике, данный подход основывается на принципе замещения. Суть заключается в том, что стоимость объекта, подлежащего оценке, определяется стоимостью, за которую данный объект может быть продан на финансовом рынке. Следовательно, ценой оцениваемого объекта будет выступать реальная цена продажи аналогичного объекта, которая определена рынком.[20]

Сравнительный подход имеет ряд недостатков, которые ограничивают его применение. Перечислим следующие недостатки:

1. основой при применении данного подхода является информация, полученная в прошлом, следовательно, подход не рассматривает дальнейшие перспективы развития предприятия;
2. для проведения сравнительного подхода требуется информация по финансовым результатам не только по оцениваемому предприятию, но и по ряду экономически схожих предприятий, которые по служат аналогами для сравнения, что в свою очередь является достаточно трудоемким и затратным процессом;
3. данный подход требует проведения сложных расчетов, т.к. на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. В связи с этим, оценщик должен определить различия, следовательно, оценщику требуется наличие активно функционирующего финансового рынка, а также доступность информации на нем, т.к. подход предполагает использование результатов, полученных в прошлом. К тому же существуют специальные службы, которые будут собирать необходимую финансовую информацию.[21]

К преимуществам сравнительного метода относится то, что метод основывается на рыночных данных, т.е. отражает реальное соотношение спроса и предложения.

Сравнительный подход выделяет три следующих метода:

1. метод компании-аналога, или метод рынка капитала;
2. метод сделок, или метод продаж;
3. метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений.

Метод компании-аналога основывается на использовании цен, которые уже определены на открытом фондовом рынке. Базой является цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Суть метода заключается в применении финансового анализа подлежащего оценке предприятия, либо сопоставимых предприятий. Данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.

Метод сделок основывается на ценах приобретения предприятий либо контрольного пакета акций. С помощью данного метода определяется стоимость мажоритарного (контрольного) пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов заключается в соотношении цен и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются финансовыми институтами, на основе статистических наблюдений. Данный метод не имел широкого применения, пока не была получена определенная информация, на основе которой были получены исходные результаты на базе которых, были выведены формулы определения стоимости оцениваемого объекта. Метод используется для оценки малых предприятий, также требует получения достоверной статистической информации. Данный метод не будет использоваться в работе, т.к. он не применяется в России, по причине необходимости длительного мониторинга финансовых результатов.[22]

Базой при применении сравнительного подхода служит информация, полученная в прошлом, следовательно, подход отражает результаты финансово-хозяйственной деятельности, полученные ранее.

К сожалению, с помощью методов, приведенных в сравнительном подходе, в нашем случае не получится рассчитать объективную итоговую величину стоимости компании, т.к. в данной работе рассматривается общество с ограниченной ответственностью, которое не располагает акциями, следовательно, мы можем провести только достоверную итоговую оценку стоимости Общества, базирующуюся на сравнении.

Таблица 15. Итоговая оценка стоимости Общества за 2012-2014 гг.

(тыс. руб.)

Итоговая оценка стоимости Общества рассчитана как среднее арифметическое оценок, полученных выше двумя методами: методом стоимости чистых активов и методом капитализации дохода. На 31 декабря 2014 года оценочная стоимость Общества равна 7376 тыс. руб. Оба метода оценки показали положительную стоимость анализируемого Общества. Оценочная величина чистых активов уступает стоимости, рассчитанной методом капитализации дохода. Это означает, что выгоднее продолжить деятельность Общества, чем продать его сейчас.

Глава 3. Система управления стоимостью бизнеса и пути повышения инвестиционной привлекательности компании

3.1 Основы управления стоимостью компании

В российскую практику управления в последние годы  была внедрена одна из современных концепций менеджмента - концепция управления стоимостью. В основе данной концепция лежит понимание того, что для владельцев предприятий и организаций главной задачей является увеличение их финансового благосостояния в результатах эффективной эксплуатации объектов владения.  Но при этом благосостояние акционеров измеряется не объемом введенных мощностей,  а также  количеством принятых на работу  сотрудников или оборотом компанией, а именно  рыночной  стоимостью предприятия,  которым  они  владеют.

Суть  концепции управления стоимостью компании заключается в том, что управления нацелено в первую очередь  на  обеспечении  роста  рыночной стоимости компании и ее акций.[23]

В настоящее время концепция управления стоимостью принята специалистами по экономике в качестве базового эталона развития бизнеса.

Концепция управления стоимостью основывается на следующих принципах:

1. Поток денежных средств, которые генерируются компанией (является  более приемлемым показателем, который позволяет объективно оценить деятельность компании);
2. Новые капитальные вложения компанией осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость (при этом создают стоимость новые инвестиции только в  этом случае, когда рентабельность вложений выше затрат на привлечение капитала);
3. В изменяющихся  условиях  экономической среды сочетания активов компании,  а именно ее инвестиционный профиль,  также должно меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании.

Концепция управления стоимостью помогает понять  причины перемещений капитала из одной отрасли в другую. Капитал – это возрастающая собственными ресурсами  категория, поэтому его стоимость должна постоянно увеличиваться. Если же  стоимость капитала не возрастает, то его собственники принимают решения о новой сфере, в которой эта стоимость будет создаваться.

Внедрение данной концепции управления стоимостью является  продолжительным процессом и западные специалисты оценивают его продолжительность в 2-3 года.[24]

Существует много методов расчета  показателей,  которые участвуют в определении стоимости компании это:

- рентабельность инвестиций - ROI;

- остаточный доход - RI;

- экономическая добавленная стоимость -EVA.

Метод рентабельности инвестиций (ROI) рассчитывается как отношения чистой прибыли к инвестициям, осуществленным в компанию. В этом случае  под инвестициями подразумеваются не только инвестированные денежные средства (собственные или заемные), но и переданные подразделению активы(-оборудование, технологии, товарные знаки). Значение ROI рассчитывается по формуле: таблица 16.

- где ROI - рентабельность инвестиций - %;

-ЧП - чистая прибыль- руб.;

-СК - собственный капитал- руб.;

-ДО - долгосрочные обязательства- руб.

Оценить эффективность функционирования  компании на основании показателей рентабельности инвестиций можно, но  только  если  менеджмент оперирует  сопоставимыми данными по аналогичным компаниям. [25]

Среди основных недостатков, которые связанны с расчетом ROI, можно выделить варианты искажений этого показателя в результате отсрочки технического обслуживания; сокращения издержек на исследования и маркетинг. Иными словами, значения рентабельности инвестиций повысится, в то время как в общем  ситуация в компании ухудшится.  Важно отметить, что решения,  которые  принимаются о покупке или продаже различных компаний на основании показателей рентабельности инвестиций,  не всегда будут оправданны. [26]

Остаточный доход (RI) рассматривают как аналогичные показатели чистой прибыли, но при этом учитывают стоимость капитала компании. Остаточный доход  ООО «Лайф» можно рассчитать  по следующей формуле: таблица 17:

где RI - остаточный доход -руб.;

ОП - операционная прибыль - руб.;

И – инвестиции- руб.;

Нпр - норма прибыли - %.

Значением нормы прибыли можно принять равной средней рентабельности по компании или средневзвешенной стоимости ее капитала.

Основным преимуществом использования показателя остаточного дохода для оценки эффективности работы компании – это возможность учесть стоимость инвестированных средств. При этом если инвестиции в различные подразделения компании подтверждаются различной степенью риска, то  в этом случае необходимо для каждого из них определить свой показатель нормы прибыли, что помогает обеспечить сопоставимость показателей остаточного дохода по подразделениям.  У показателя остаточного дохода есть все преимущества,  которые  присущи показателю ROI. Вместе с этим  в отличие от ROI на основе этого показателя можно принимать управленческие решения  о  продаже неэффективных компаний без дополнительных корректировок.[27]

Но к  недостаткам показателя RI можно отнести тот факт, что его значение определяется в абсолютных величинах, поэтому на его основе сложно сравнить эффективность работы не зависимых друг от друга компаний,  что  осложняет работу  и  не приветствуется инвесторами.

Метод оценки и управления стоимостью EVA - (Economic Value Added) основывается  на концепции остаточного дохода,  которая  была предложена Альфредом Маршаллом и в силу актуализации со стороны инвесторов в вопросах, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое применение  и  распространение. Разработчиком данной  концепции является Стерн Стюарт, активным внедрением и реализацией концепции занимается Stern Stewart & Co.[28]

На основании  концепции EVA стоимость компании - представляет собой ее балансовую стоимость, которая  увеличена на текущую стоимость будущих EVA. Научные исследования, доказали наличие корреляция между EVA и рыночной стоимостью.

В данной дипломной работе  более подробно рассмотрен   анализ основных моментов данной концепции,  применяемых к  ООО «Лайф».

Наибольший прирост стоимости компании ООО «Лайф» в –первую  очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть осуществлена как за счет собственных так и за счет заемных источников. Главная идея, которая обосновывает целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы (в лице которых могут выступать также  собственники компании) компании должны получить норму возврата за принятый риск. Иными словами, капитал компании должен заработать по крайней мере ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если данного момента не происходит, то отсутствует реальная прибыль;  и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

Таким образом, положительное значение ЕVА характеризует эффективное использование капитала, значение ЕVА равное нулю, характеризует  своего  рода достижение, так как инвесторы владельцы компании по факту  получают  норму возврата, которая  компенсирует  риск, отрицательное значение ЕVА характеризует неэффективное использование капитала. [29]

Существует два основных способа расчета экономической добавленной стоимости:

1.  - EVA = NOPAT - WACC х C,

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – является чистой операционной  прибылью  за вычетом налогов до выплаты процентов - руб.;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – это  средневзвешенная стоимость капитала - %;

C - инвестированный капитал -  руб.

1. EVA = IC x (ROIC - WACC),

где IC - инвестированный капитал- руб.;

ROIC (Return on Invested Capital) – является  рентабельностью инвестированного капитала, которая рассчитана как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность компании.

К основным преимуществам использования показателя экономической добавленной стоимости можно отнести то, что данный показатель, как и RОI, учитывает стоимость инвестированного капитала.  Кроме того  при расчете EVA нужно  учитывать те активы, которые не были отражены в бухгалтерском учете.   Это  помогает  оценить  эффективность  использования  новых  технологий,   патентов,  лицензий,  ноу-хау и др.,  то есть учитывается  большее количество факторов, которые  влияют на эффективность работ подразделения.[30]

В рамках управления стоимостью компании EVA используется:

1. При составлении капитального бюджета;
2. При оценке эффективности деятельности организации или компании в целом;
3. При разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.

Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с целесообразным  и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения организацией  цели по увеличению стоимости.

Можно выделить следующие преимущества показателя EVA перед другими экономическими показателями:

- Преимущества EVA перед ROI:

Целесообразность создания системы премирования на базе EVA можно оценить на следующем примере.

Широко применяемым критерием поощрения инженеров ООО «Лайф» является рентабельность инвестиций (ROI). Инженер , ROI которого равно 2%, будет стараться реализовать любой инвестиционный проект, который позволит хотя бы немного поднять рентабельность инвестиций (почти не учитывая значение net present value, NPV, чистая настоящая стоимость). Напротив, инженер  подразделения с высоким ROI будет проявлять некоторый консерватизм из-за опасения снижения этого показателя.  В ситуациях, когда менее прибыльные подразделения "агрессивно" инвестируют, в то время как наиболее успешные инвестируют слишком осторожно, видно,  нежелательна для акционеров.

-  Преимущества EVA перед NPV:

Традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков по периодам.  Расчет показателя на добавленную стоимость, так же как и показателя NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании без дополнительного учета минувших событий и анализа  будущего,  а   просто если  исходить  из оцененной на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала. [31] В тот же момент, с помощью EVA, значительно легче проводить сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми результатами, показатель EVA помогает  наглядно зафиксировать данные, на основании которых можно  сделать вывод о степени эффективности отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.[32]

Несмотря на ряд очевидных преимуществ, есть также   ряд недостатков показателя EVA:

1. На величину показателя EVA (как и любого другого  показателя, который базируется  на концепции остаточного дохода)  существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая).  При этом автор  данной модели (Bennet Stuart),  предлагает ряд корректировок   балансовой  величины  инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации.

2. Основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой “корректировку” - на “неучет” реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода

Для того чтобы снять определенную субъективность в расчетах рекомендуется оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодный прирост этого показателя.[33]

Исходные данные для расчетов основных показателей, которые  участвуют  в оценке стоимости компании, будут приведены в таблице № 16.

Таблица 16. Исходные данные для расчетов основных показателей эффективности деятельности и стоимости компании ООО «Лайф» за 2012 - 2014 гг.

(тыс. руб., %)

Основные данные из вышеприведенной таблицы: (чистые активы, чистая прибыль, операционная прибыль, налог на прибыль) взяты из бухгалтерского баланса и приложения к нему (форма 2, Отчет о прибыли и убытках).   Данные по инвестициям взяты из годовых отчетов ООО «Лайф»,   подлежащие   раскрытию в соответствии с Положением о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденным Приказом ФСФР России от 10 октября 2006 № 06-117/пз-н. Средняя стоимость привлекаемого капитала (WACC)  была  рассчитана с учетом структуры капитала ООО «Лайф» и стоимости его привлечения.   Расчет выполнен следующим образом:

1) Структура капитала ООО «Лайф»:  67,9 % - доля собственных средств;

32,1 % - доля заемных средств;

2) Стоимость привлечения заемных средств для ООО «Лайф» рассчитывается следующим образом:

где S - процентная ставка по кредиту - %;

N - налог на прибыль - %.

Таким образом, стоимость привлечения заемных средств в 2013 году составляет:

3) Стоимость привлечения собственного капитала  для ООО «Лайф» равна размеру дивиденда.  В 2013 году его размер составил 14%.

4) Таким образом, WACC рассчитывается из того, где:

- доля собственного капитала в структуре всего капитала - доли ед.;

- стоимость привлечения собственного капитала- %;

- доля заемного капитала в структуре всего капитала -  доли ед.;

- стоимость привлечения заемного капитала - %.

Следовательно, для   расчета  экономической добавленной стоимости (EVA) необходимо рассчитать несколько показателей  таких как:

- Чистая операционная прибыль (NOPAT).

- Рентабельность инвестированного капитала (ROIC).

Как было указано выше, существует два основных способа расчета экономической добавленной стоимости (EVA).

После расчета экономической добавленной стоимости (EVA) нужно  определить стоимость ООО «Лайф».

Необходимо применение формулы при бесконечном временном промежутке функционирования компании. В ситуации с ООО «Лайф» можно воспользоваться данной формулой в связи с тем, что время отработки ресурсов  по приблизительным подсчетам составит не меньше 88 лет, что является основанием для применения данной формулы.

Расчет всех вышеприведенных показателей сведен в таблице 17.

Таблица 17. Расчет основных показателей эффективности деятельности и стоимости ООО "Лайф" за 2012 - 2014 гг.

(тыс. руб., %)

3.2. Рекомендации по обеспечению эффективного управления стоимостью компании и повышению ее инвестиционной привлекательности

На основании изученных результатов деятельности  стоимости ООО «Лайф»  произведем их сравнение с данными по аналогичным компаниям, а также  разработаем  комплекс рекомендаций  организационно-управленческого характера, направленных на повышение роста стоимости компании в будущих периодах.

Для этого необходимо осуществить анализ воздействия на внутренние факторы стоимости предприятия ООО «Лайф».

По данным анализа финансово-хозяйственной деятельности, на предприятии ООО «Лайф» были выявлены следующие недостатки:

1. Уменьшалась численность персонала.
2. Прослеживается неэффективная система сбыта, т.к. объем оказанных услуг  в 2014 г. по сравнению с 2013 г. снижается.[34]

Предложим конкретные рекомендации реструктурирования стоимости:

1. Как известно важное влияние на финансовое положение предприятия оказывают трудовые ресурсы предприятия.

Представим их изменение в таблице 18.

Таблица 18. Анализ использования трудовых ресурсов.

(тыс. руб., чел.)

После проведения анализа по трудовым ресурсам видно, обеспеченность предприятия и его структурных подразделений трудовыми ресурсами снижается. Повышается текучесть кадров, так же не выявляется резерв трудовых ресурсов у предприятия, что не обеспечивает эффективное его использование.

Из приведенной выше таблицы так же можно увидеть, что снижается среднегодовая и среднечасовая выработка одного рабочего, увеличивается трудоемкость одного рубля. Происходит явный перерасход трудовых ресурсов.

Необходимая  обеспеченность предприятия нужными трудовыми ресурсами, их рациональное использование, высокий уровень производительности труда имеет большое значение для увеличения объемов реализации услуг и повышении эффективности производства.

От обеспеченности предприятия трудовыми ресурсами зависит, и эффективности их использования зависят объем и своевременность выполнения работ, эффективность использования оборудования и как результат объем производства продукции, ее себестоимость, прибыль и ряд других экономических показателей.[35]

Особое внимание в данном направлении следует уделить таким вопросам, как увеличение численности персонала для повышения эффективности работы предприятия. Для этого необходимо детально изучить причины увольнения работников (по собственному желанию, сокращению кадров и т.д.). Предположение о том, что была внедрена новая техника на предприятии, из-за которой произошло усовершенствование технологии и, как, следствие, увеличение производительности труда, после анализа состояния основных средств, не оправдалось.

Одно из предложений для увеличения численности персонала – это совершенствование системы мотивации труда.

2. Второй недостаток во внутренних факторах – это неэффективная работа отдела сбыта. Для этого предлагается создать на предприятии отдел маркетинга, который бы непосредственно занимался продвижением компании и поиском новых клиентов.

Обострение конкурентной борьбы на рынке медицинских услуг объективно повышает востребованность маркетинга как основного инструмента исследования рынка. Операторы данного рынка в целом осознают полезность маркетинга как практического инструмента для успешного бизнеса.[36]

Функции отдела маркетинга: изучение рынка, его проблем и перспектив; проведение мероприятия по стимулированию оказываемых услуг, (всевозможные рекламы, выставки). Отдел так же может выполнять следующую работу – устанавливать прейскурант цен на услуги, в зависимости от положения на рынке и предпочтения у заказчика. А это предполагает, применение на рынке в качестве конкурентоспособных факторов – качество услуг и их цена.

Численность персонала отдела маркетинга предполагается установить в размере 6 человек.

Так же отдел маркетинга на предприятии должен будет заниматься разработкой наименования строительных работ. Так как отдел сбыта ООО «Лайф» выполняет данную функцию не эффективно.

Возможными достоинствами отдела маркетинга на предприятии ООО «Лайф», должны быть:

способность быстро реагировать на требования рынка;

возможность координировать различные затраты на приобретение нового оборудования.

Недостаток данного направления реструктуризации: большие затраты на создание отдела маркетинга.

Количественные пропорции ее роста по данному фактору составляют 420000 тыс. руб., т.е. увеличиваются с 382162, 6 тыс. руб. на 37837,4 тыс. руб.

В конце можно предположить, что уменьшение численности персонала и снижение объемов оказываемых услуг, это результат целенаправленной стратегии предприятия ООО «Лайф», которая направлена на приобретение нового производственного подразделения (инновационного оборудования для более оперативного и качественного проведения медицинских анализов).

Если рассматривать  рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности,  то руководству предприятия необходимо провести работу по оценке и анализу инвестиций. Кроме этого существует ряд ключевых факторов, которые влияют на инвестиционную привлекательность предприятия. Эти факторы можно в три основных направления:

1. Производственное направление;
2. Организационное направление;
3. Финансовое направление.[37]

Рассмотрим подробнее каждое из этих направлений.

- Производственные направления повышения инвестиционной привлекательности предприятия -  это ряд мероприятий, в случае  выполнения которых экономический потенциал предприятия может существенно возрасти.  Например,  приобретение современного медицинского  оборудования, его капитальный ремонт или замена. Данные мероприятия требуют крупных затрат, но после выполнения их предприятие становится более привлекательным для инвестора, так как использование новых технологий или модернизации,  нового оборудования  приводит к снижению затрат, качеству выполняемой работы   и затрачиваемому времени.

- Совершенствование организации производства.  Данные мероприятия этой группы наиболее  привлекательны  для руководства предприятия, так как они требуют минимальных капитальных затрат, при этом приводят к снижению издержек,  а также  повышению конкурентоспособности за счет повышения качества работы,  высвобождению оборотных средств, сокращению производственного цикла и сокращению численности персонала.

Применение данных мероприятий  этой группы не всегда имеют место быть, например,  на предприятиях с высокой степенью автоматизации. Эти направления могут касаться снабжения, информационного обеспечения, сбыта готовой продукции.

- Оптимизация численности персонала - следующая группа факторов. Как правило, это приводит к сокращению постоянных расходов и повышению рентабельности.[38]

Крайней мерой для выведения ООО «Лайф» из нестабильной или кризисной  ситуации является снижение стоимости оказываемых медицинских услуг, а также продажа запасов готовой продукции и излишков материалов. Если же рассматривать предприятие в период относительной балансировки, то есть в удовлетворительном состоянии,  то  речь может идти только об оптимизации и сокращении уровня за счет технологических и организационных мероприятий.

В условиях огромной конкуренции между производителями, жизненный цикл продукции стал короче, а разнообразие изделий и объем выпуска разовых партий больше. Поэтому современное предприятие должно обладать высокой гибкостью производства, позволяющей быстро менять ассортимент изделий.

Улучшить показатели большинства групп оценки инвестиционной привлекательности позволяет снижение издержек. Снижение издержек может быть результатом, как внедрения новых технологий, так и изменение конструкций изделий, замены материалов, изменения закупочной политики, изменения ассортимента услуг.

Если предприятие находится в кризисном состоянии, то необходима замена руководства.  При  привлечении  стратегического инвестора, требуется включение в руководство его представителей.

Организационные направления повышения инвестиционной привлекательности включают такие мероприятия, как организация разработки бизнес-плана, реорганизация  общества,  оптимизация структуры в соответствии с принципами научного управления, формирование организационной культуры предприятия.[39]

Рассмотрим некоторые из этих направлений:

1. Организация разработки бизнес-плана соответствующего требованиям инвесторов.

Анализ мировой реализации инвестиционных проектов показывает, что организация, которая  стремится найти партнера или инвестора, должна иметь четкое представление о предполагаемом производстве, его масштабах и рыночном потенциале, ценах на продукцию или услуги, способах их продвижения на рынок и сбыта, будущих прибылях. Кроме того, необходимо доказать, что организация способна грамотно и эффективно наладить предполагаемый бизнес.

Потенциальные инвесторы не станут встречаться с разработчиками инвестиционного  проекта до тех пор,  пока   не  ознакомятся с бизнес-планом организации,  претендующей  на финансовую поддержку. Тщательное обоснование бизнес-плана создает у владельцев капитала уверенность в эффективности и безопасности вложений.

Существенное воздействие на инвестиционную привлекательность может оказать реорганизация общества.[40]

Реорганизация общества - это санкция,  которая  применяется к предприятию-должнику, на основе решения арбитражного суда.

Реорганизационные процедуры предусматривают восстановление платежеспособности путем определенных организационно-технических мероприятий, дается срок  18 месяцев. Также реорганизационные процедуры могут привести к установлению внешнего управляющего (арбитражного). Этот способ сочетает в себе как воздействие на финансовое состояние предприятия, так и на рыночные параметры его акций. Вследствие реорганизации меняются размер, специализация, рыночные возможности и многие другие важные характеристики компаний, что в конечном итоге влияет на ее финансовое состояние, риски, связанные с ней, количество и объемы сделок с ее бумагами на рынке, а, следовательно, на инвестиционную привлекательность ее ценных бумаг.[41]

Одним из основных направлений повышения инвестиционной привлекательности является финансовое направление, которое включает в себя следующие мероприятия:

1. Улучшение финансового состояния.
2. Прозрачность бухгалтерского учета.
3. Разработка дивидендной политики.
4. Повышение рыночной стоимости акций (не применительно к ООО «Лайф»).

Улучшение финансового состояния предприятия во многом зависит от работы по изысканию внутренних резервов предприятия.

Данная программа представляет собой комплекс работ по выявлению внутренних резервов - на первом этапе, с тем, чтобы, определив реальные потребности привлечения капитала со стороны, осуществить это на втором этапе.

Опыт показывает, что если после проведения комплекса работ по выявлению внутренних резервов предприятие нуждается в дополнительных источниках финансирования, оно уже увеличило свою продажную стоимость и может привлечь средства на гораздо более выгодных условиях, потому, что проведение подобной работы напрямую связано с повышением эффективности структуры управления и повышением эффективности системы финансового менеджмента.[42]

Важное значение для улучшения финансового положения предприятия имеет сокращение запасов. Запасы являются иммобилизованными средствами, то есть средствами, отвлеченными из оборота. Понятно, что без такой вынужденной иммобилизации не обойтись, однако вполне естественно минимизировать вызываемые этим процессом косвенные потери, с определенной долей условности численно равные доходу, который можно получить, инвестировав соответствующую сумму в какой-либо альтернативный проект. Данные косвенные потери при определенных условиях могут стать прямыми. При вынужденной реализации активов многие оборотные средства попадают в разряд неликвидов, а вырученная за них учетной стоимости. Очевидно, что уровень запасов на предприятии должен быть приведен к оптимальному значению.

Следующее направление - управление дебиторской задолженностью. Система управления дебиторской задолженностью требует постоянного контроля по ряду параметров. К ним относятся: время обращения средств, вложенных в дебиторскую задолженность, структура дебиторов по различным признакам, применяемые схемы расчетов с покупателями и возможность их унификации, схема контроля за исполнением дебиторами своих обязательств, схема контроля и принципы резервирования сомнительных долгов, система принятия мер к недобросовестным или неисполнительным покупателям и др.

Огромную роль в улучшении финансового состояния предприятия играет совершенствование финансовой службы. На предприятии необходимо постоянно разрабатывать финансовые бюджеты, планировать движения наличности, разрабатывать прогнозные балансы.

Важна также финансовая прозрачность предприятия - никто не будет вкладывать средства в предприятие, которое не показывает в финансовой отчетности, насколько эффективно оно управляется. Привлечь потенциальных инвесторов возможно лишь путем объективного информирования их о своей финансово-хозяйственной деятельности, то есть в большей степени с помощью отчетности.[43]

Если речь идет об иностранном инвесторе, то отчетность по российской системе бухучета, скорее всего, покажется ему достаточно неясной. Поэтому огромное значение в этом случае приобретает предоставление финансовой отчетности в удобном для инвестора формате - в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета, а именно  в формате Generally Accepted Accounting Principles (GAAP)[44].

Разработка приемлемой дивидендной политики также оказывает влияние на финансовое состояние предприятия.

Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли является наиболее приемлемым внутренним источником финансирования деятельности компании. Поэтому необходимо оптимальное соотношение в распределении прибыли между акционерами и самой компанией.

Так, если обобщить в единое целое вышесказанное и  обозначить рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности  необходимо решить  следующие основные задачи:

1. Определить реально возможные источники привлечения инвестиций и их формы;
2. Разработать план предъинвестиционной подготовки, в который включается постановка системы управления и планирования финансов, бюджетирования, прозрачности бухгалтерского учета с возможностью перехода на GAAP, внедрение системы управления себестоимостью и логистикой, а также аналитическую систему поддержки принятия управленческих решений на уровне инженеров, менеджеров и владельцев предприятий.

Таким образом, предложенные в дипломной работе мероприятия приведут к повышению  эффективности  управления стоимостью компании  и повышению ее инвестиционной привлекательности.

3.3    Экономическая эффективность факторинга

Как уже было рассмотрено ранее при анализе ликвидности баланса ООО «Лайф» уровень высоколиквидных активов (денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) не соответствует размеру наиболее срочных обязательств на конец 2014г. на 20 567тыс. руб. При этом размер быстрореализуемых активов, а именно дебиторской задолженности превышает среднесрочные обязательства на 19 510т ыс. руб. Для повышения инвестиционной привлекательности ООО «Лайф» рассмотрим возможность использования факторинга в деятельности компании.

Взаимодействие на условиях факторинга рассмотрено на рисунке:

Рисунок 10. Схема факторингового обслуживания.

Для определения потребности ООО «Лайф» в денежных средствах на условиях договора факторинга произведем некоторые дополнительные расчеты по оборачиваемости дебиторской задолженности за период 2013-2014гг.

Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (ОДЗ) = 365/Коэффициент оборачиваемости ДЗ

Коэффициент оборачиваемости ДЗ = Выручка/Среднегодовая величина ДЗ, тогда

Кодз2014 = 157 720/((11905+19510)/2) = 10,04

ОДЗ2014 = 365/10,04 = 37 дней

Кодз2013 = 45 130/((11905+4261))/2 = 5,58

ОДЗ2013 = 365/5,58 = 66 дней.

Оборачиваемость дебиторской задолженности показывает насколько быстро ООО «Лайф» получает оплату за оказанные услуги. Следовательно, период одного оборота можно условно принять за необходимую компании отсрочку платежа для заказчика. Факторинг предусматривает финансирование поставщика услуг денежными средствами за определенную плату в размерах (или части) оказанных услуг на период отсрочки платежа от заказчика для устранения кассовых разрывов, повышения оборачиваемости активов в организации и повышения экономической эффективности деятельности предприятия в целом.

Факторинговые комиссии, как правило, состоят из трех частей — комиссия за финансирование (% годовых), комиссия за факторинговое обслуживание (% от суммы уступленного долга) и фиксированный сбор за обработку документов. К данным комиссиям может добавиться стоимость страхования, в случае страхования факторинговой компанией коммерческих рисков.

Поскольку факторинг не является банковской услугой, комиссии облагаются налогом на добавленную стоимость, который, в свою очередь, перекладывается на клиента. Сумма налога на добавленную стоимость выделяется отдельной строкой в предоставляемом факторинговой компанией клиенту счете-фактуре. Поскольку сумма налога на добавленную стоимость, предъявленная клиенту при приобретении услуг по договору факторинга, принимается к вычету при определении суммы налога на добавленную стоимость, подлежащей уплате в бюджет (ст.173 НК РФ), ощутимых потерь от этого клиент факторинговой компании не несет.

Для определения основных требуемых показателей по договору факторинга произведем анализ чувствительности оборачиваемости дебиторской задолженности к изменению периода погашения дебиторскокй задолженности (Таблица 19).

Таблица 19. Анализ чувствительности оборачиваемости дебиторской задолженности.

Согласно прогнозным значениям основных показателей при существующем темпе ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности период оборачиваемости дебиторской задолженности в прогнозируемом году составит 20 дней при средней дебиторской задолженности 30 524тыс. руб.

На данный момент, с одной стороны, банки, например, не готовы финансировать компанию на 100% объема дебиторской задолженности с отсрочкой платежа, с другой стороны – ООО «Лайф» необходимо ограничить размер дополнительного финансирования за счет факторинга так, чтобы иметь возможность погасить обязательства перед факторинговой компанией за счет собственных денежных средств.

Рассчитаем неснижаемый размер наличия денежных средств у ООО «Лайф» за период 2013-2014гг. для понимания размеров обеспечения выплат по договору факторинга.

Оборачиваемость денежных сресдтв в днях (ОДС) = 365/Коэффициент оборачиваемости ДС

Коэффициент оборачиваемости ДС = Выручка/Среднегодовая величина ДС, тогда

Кодс2014 = 157 720/((18 931+27079)/2) = 6,86

ОДС2014 = 365/6,86 = 54 дня.

Кодс2013 = 45 130/((4 840+18 931))/2 = 1,90

ОДС2013 = 365/1,90 = 192,1 дней.

Для определения возможности погашения задолженности по договору факторинга в случае просрочки платежей со стороны покупателей спрогнозируем неснижаемый объем денежных средств в организации на следующий год  (Таблица 21).

Таблица 21. Анализ чувствительности оборачиваемости денежных средств.

Таким образом прогнозное значение среднегодового наличия денежных средств в ООО «Лайф» при существующем темпе роста основных показателей составит 44 525тыс. руб с периодом оборачиваемости 29 дней, то есть денежных средств в случае наступления риска неуплаты со стороны дебиторов достаточно для погашения обязательств перед факторинговой компанией в полном объеме.

Рассмотрим варианты финансирования ООО «Лайф» при расчетной потребности в дополнительных оборотных средствах.

Большинство российских факторинговых компаний не предоставляют конкретных данных по ценам на свои услуги. В итоге ООО «Лайф» оказывается в непростой ситуации. Оно не может быстро собрать информацию о том, во сколько ему обойдется факторинг, чтобы просчитать свою выгоду. Сложно  быстро определиться с компаниями, которые не только подходят ООО «Лайф» по цене, но и выяснить средние расценки.

Факторинговые компании предлагают поставщикам, ведущим деятельность на условиях отсрочки платежа, комплекс услуг по финансированию и управлению дебиторской задолженностью по нескольким программам:

• Факторинг с правом регресса;
• Факторинг без права регресса;
• Реверсивный факторинг с правом регресса;
• Реверсивный факторинг без права регресса.

Преобладающие на рынке факторинговых услуг условия договоров:

• · Финансирование — до 100% от суммы уступленного денежного требования;
• · Валюта финансирования — рубли;
• · Срок договора — бессрочный;
• · Отсрочка платежа между Поставщиком и Дебитором — до 120 дней;
• · Ставка за неиспользованный лимит — 0%;
• Комиссия за рассмотрение заявки — 0%;
• · Возможность использования технологии E-Factoring (электронный документооборот);
• · Отсутствие требований по оформлению залога;

Предлагемые факторинговыми компаниями преимущества

• · Стабильный источник финансирования поставок;
• · Компетенции в области управления дебиторской задолженностью;
• · Выгодные условия финансирования;
• · Высокая надежность и стабильность, принятие современных технологий и стандартов;
• · Индивидуальный подход к структурированию сделок, в том числе формирование предложений по рынку сбыта услуг поставщика;
• · Улучшение схемы взаимодействия между поставщиком и дебитором за счет мониторинга состояния дебиторской задолженности и организации прямого взаимодействия с дебитором;

Рассмотрим эффективные совокупные ставки по договору факторинга, предлагаемые на рынке финансовых услуг на сегодняшний день (Таблица 22). Рассчитаем стоимость разовой сделки ООО «Лайф» по договору факторинга на условиях рассчитанной потребности в денежных средствах на один оборот за год в 20 дней в сумме 30 524 тыс. руб.

Таблица 22. Эффективные ставки по договору факторинга и расчет для ООО «Лайф» на прогнозный год.

Таким образом наиболее дешевым вариантом договора будет договор с Русской факторинговой компанией, который обойдется в сумму 219,77тыс. руб. за один оборот денежных средств. Дополнительные свободные денежные средства существенно повысят ликвидность баланса организации, позволят профинансировать мероприятия по маркетингу и оптимизации численности персонала, а также существенно повлияют на управление стоимостью компании.

Расчет эффективности предложенного мероприятия по заключению договора факторинга с Русской факторинговой компанией рассмотрен в Таблице 23.

Таблица 22. Экономическая эффективность мероприятий по договору факторинга в плановом 2015г.

Таким образом при существующем темпе роста выручки и себестоимости оказываемых услуг прибыль от продаж вырастет в 5 раз в планируемом 2015г., рентабельность продаж увеличится на 2,41% и составит 7,36%. При этом расходы на факторинг несущественно повлияют на плановую рентабельность деятельности компании, их удельный вес составит 0,7% от размера чистой прибыли, рентабельность деятельности с учетом расходов на факторинг составит 5,86%, что на 2,26% больше отчетного года. Минимальное влияние расходов на факторинг в плановом году позволяется ООО «Лайф» включить их в финансовый бюджет компании на следующий год, а за счет появившихся свободных денежных средств профинансировать предложенные маркетинговые мероприятия, а также оптимизацию численности персонала.

Заключение

Завершая данную выпускную квалификационную работу обратим внимание на основные этапы.

Итак, стоимость любого предприятия (фирмы, компании) в современном мире можно оценить. Для того, чтобы подробнее раскрыть суть основного вопроса данной работы, на первом этапе были рассмотрены теоретические основы оценки стоимости бизнеса. Теоретические основы оценки стоимости бизнеса включали рассмотрение самого понятия оценки бизнеса и стандартов оценочной деятельности. Существуют различные стандарты оценочной деятельности, которые четко определены в Федеральном законе «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». В данном разделе были определены различные рыночные факторы, которых обязан придерживаться оценщик, лишь потому, что, стоимостная оценка должна быть всегда связана с рыночной ситуацией. Также ознакомились с субъектами и объектами оценочной деятельности, возможными целями проводимой оценки стоимости бизнеса. Для сравнения привели мнение западных специалистов по поводу оценки стоимости бизнеса. И пришли к выводу, что прежде чем проводить оценку, необходимо определиться для каких целей будет проводиться оценка и определить конкретную сферу деятельности, после чего только можно выбрать верный стандарт оценки, к данному выбору необходимо подойти с ответственностью, так как от этого будет зависеть наиболее верный результат итогов проводимой оценки.

Теоретические основы оценки стоимости бизнеса включали рассмотрение классификации целей и принципов оценки стоимости бизнеса, применяемых в практике оценочной деятельности. После чего, можно сделать вывод о том, что учет принципов позволяет наиболее четко представить объект оценочной деятельности, следовательно, их понимание приводит к разделению объектов, подлежащих оценке на соответствующие категории, что значительно упрощает сам процесс оценки.

В первой главе последним этапом было рассмотрение учета факторов риска и инфляции при оценке стоимости бизнеса, где были перечислены возможные риски, с которыми может столкнуться оценщик при проведении оценки стоимости бизнеса. Результатом явилось заключение о том, что всесторонний анализ, учитывающий риски позволяет оценщику провести обоснованную оценку стоимости бизнеса.

Далее, получив достаточные знания в области оценки бизнеса после рассмотрения первой главы данной работы, мы перешли к оценке стоимости предприятия ООО «Лайф». А именно были рассмотрены методы и модели оценки стоимости компании на примере ООО «Лайф». Для начала, чтобы иметь ясное представление о компании была проведена краткая характеристика деятельности анализируемого Общества, после чего, мы перешли к рассмотрению анализа условий и результатов деятельности компании, как элемента оценки стоимости бизнеса. Данное Общество занимает нишу оказания медицинских услуг на современном рынке бизнеса, начиная с 2007 года. Были произведены всевозможные расчеты, характеризующие основные показатели эффективности развития Общества в современных рыночных условиях. Обобщая произведенные расчеты, которые для наглядности были рассмотрены в таблицах, на графиках и рисунках, можно сделать вывод о том, что Общество на данном этапе своего развития проходит стадию роста. Стратегия развития Общества основана на постепенном увеличении прибыли, так как, после резкого увеличения прибыли может произойти значительное сокращение поступающих заказов, что негативным образом отразится на показателях рентабельности и ликвидности. Мгновенно резкий скачок прибыли будет нежелающим для данного Общества, после которого станет очень тяжело контролировать денежные потоки и оттоки, в силу неразвитости Общества в данный период времени. Поэтому стратегия развития Общества нацелена на осмысленное постепенное увеличение прибыли, набирая обороты, через лет пять, Общество сможет выйти на достойный уровень среди своих конкурентов, а главное сможет наиболее объективно контролировать все поступающие заказы, а также выявлять среди них наиболее оптимальные. Вся работа, связанная с финансами поручена финансовому отделу, ответственность за которую несет финансовый директор данного Общества.

Далее после проведенного анализа результатов деятельности Общества, можем перейти к рассмотрению подходов к оценке стоимости бизнеса. Три основных подхода к оценке стоимости бизнеса были приведены в данной работе. Доходный подход основан на будущих результатах о полученных доходах, показал, что существует два метода при его рассмотрении: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации. Метод дисконтирования денежных потоков включает рыночную стоимость собственного капитала и рыночную стоимость всего инвестированного капитала. Используя второй метод – метод капитализации доходов, заметили, что стоимость бизнеса определяется исходя из будущей прибыли и ликвидационной стоимости на конец периода, при рассмотрении данного метода можно сделать заключение о том, что у Общества существует крупный контракт на большую сумму. Стоимость бизнеса, оцениваемая с помощью метода дисконтированных денежных потоков, была больше на 3630 тыс. руб., чем при оценке стоимости бизнеса методом капитализации.

Затратный подход к оценке стоимости бизнес рассматривался в нашем случае только с помощью метода чистых активов, так как данный метод особенно популярен при оценке медицинских лабораторий, метод ликвидационной стоимости применяется в случае ликвидации компании. Таким образом, с помощью затратного подхода, используя метод чистых активов, мы получили стоимость бизнеса за минусом понесенных издержек на этот бизнес. Чистые активы составили 6292 тыс. руб.

Сравнительный подход или рыночный подход используется в основном при оценке акций, в нашем случае мы рассматриваем общество с ограниченной ответственностью, поэтому мы сравнили два рассмотренных выше метода. Сравнительный подход имеет множество минусов, а плюс его заключается в реальном соотношении спроса и предложения. В итоге была получена стоимость бизнеса равная 7376 тыс. руб. Оба метода оценки показали положительную стоимость анализируемого Общества. Оценочная величина чистых активов уступает стоимости, рассчитанной методом капитализации дохода. Это означает, что выгоднее продолжить деятельность Общества, чем продать его сейчас.

Далее перейдем к подведению итогов, полученных в третьей главе данной работы. Третья глава – это система управления стоимостью бизнеса и пути повышения инвестиционной привлекательности компании. В основах управления стоимостью компании мы рассчитали стоимость анализируемого предприятия с помощью имеющихся показателей за период три года. Благосостояние ООО «Лайф» составило 246576 тыс. руб.

В завершении были даны рекомендации по обеспечению эффективного управления стоимостью компании и повышению ее инвестиционной привлекательности. В первую очередь был проведен анализ воздействия на внутренние факторы стоимости ООО «Лайф». Затем полученные результаты сравнили с аналогичными предприятиями на современном рынке. И уже после проведенного сравнения был разработан комплекс рекомендаций, направленных на повышение уровня благосостояния анализируемого предприятия. Исходя из возможных ситуаций развития деятельности предприятия в дальнейшем, были подобраны различные рекомендации по управлению стоимостью компании, а также повышения ее инвестиционной привлекательности. Оптимальным вариантом развития стратегии данного предприятия является стремление увеличить клиентскую базу в будущем, а затем превратиться в крупную медицинскую лабораторию на рынке медицинских услуг.

Список использованной литературы

I. Законодательные и нормативные акты

1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» 17 июля 1998 года (в ред. Федерального закона от 27.07.2006 N 157-ФЗ)
2. Федеральный стандарт оценки № 2. Приказ Минэкономразвития России «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» от 20 июля 2007 года № 255
3. Постановление Правительства Российской Федерации «Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества» от 14 февраля 2006 г. №87.
   1. Постановление Госстроя России от 19 сентября 2010 г №61.
   2. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам России от 10 октября 2006 № 06-117/пз-н

II. Монографии, учебники, учебные пособия

1. Бахрамов М., Глухов В.В. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов 2-е изд. Стандарт третьего поколения. 2011г. – 357 с.
2. Бусов В.И., Землянский О.А., Поляков А.П. Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Издательство «Юрайт», 2012. - 432 с.
3. Валдайцев С.В. Учебник: Оценка бизнеса. – 3-е изд., перераб. и      доп. – М.:  2008. – 576 с.
4. Григорьев, В.В. Оценка предприятия: теория и практика. / В.В. Григорьев. – М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2006. – 320 с.

10.  Грязнова А.Г., Федотова М.А. Учебник: Оценка бизнеса. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.:  Финансы и Статистика, 2011. – 387 с.: ил.

11.  Есипов, В.E. Оценка бизнеса: учебник /В.Е. Есипов. – 2-е изд. – СПб.: Питер, 2006. – 464 с.

12.  Журавлева Е.А. Как оценить эффективность деятельности компании // Фин. директор. - 2012. - №9.

13.  Ильина А.И. Планирование на предприятии - тактическое планирование: учебное пособие. - Минск: Новое знание, 2008. - 631 с.

14.  Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса. Издательство «Дело и Сервис», 2011. - 288 с.

15.  Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учебник. – Москва: Проспект, 2011. – 415 с.

16.  Кэхилл Майкл. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса (название в оригинале «The Financial Times Guide to Making the Right Investment Decisions»), М.: Дело и Сервис, 2012. – 432 с.

17.  Лопатников Л.И., Рутгайзер В.М. Оценка бизнеса. Словарь-справочник. Издательство «Маросейка», 2009. – 306 с.

18.  Mайкл Дж. Мард, Джеймс Р. Хитчнер, Стивен Д. Хайден. Справедливая стоимость в финансовой отчетности = Valuation for Financial Reporting: Fair Value Measurements and Reporting, Intangible Assets, Goodwill and Impairment; Пер. с англ. — М.: Маросейка, 2009. — 248 с.

19.  Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «КноРус», 2011. - 288 с.

20.  Пивоваров С.Э., Максимцев И.А., Рогова И.Н., Хутиева Е.С. Операционный менеджмент: Учебник для вузов. Стандарт третьего поколения.  – 1-е изд., 2011 год, 302 с.

21.  Просветов Г.И. Оценка бизнеса. Задачи и решения. Учебно-методическое пособие. 3-е изд., доп. - М.: 2008.-238 с.

22.  Прусакова М.Ю. Оценка финансового состояния предприятия: методики и приемы. М., 2008. - 80 с.

23.  Роберт Ф. Райлли, Роберт П. Швайс. Оценка бизнеса – опыт профессионалов. Издательство «Квинто-Консалтинг», 2010. - 408 с.

24.  Ронова  Г . Н.,  Королев   П . Ю.,  Осоргин   А. Н.,  Хаджиев  М . Р ., Тишин Д.И.   Оценка  стоимости  предприятий:  Учебно-методический   комплекс. – М.:  Изд.  центр   ЕАОИ , 2008. – 157  с.

25.  Рош Джулиан «Стоимость компании: от желаемого к действительному» (Julian Roche "The Value of Nothing: Mastering Business Valuations”), Изд-во ООО «Гревцов Паблишер», Минск – 2008. – 352 с.

26.  Рутгайзер В.М.  Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. – М.: Инфра-М, 2009. – 312с.

27.  Самочкин В.Н. Гибкое развитие предприятия: анализ и планирование. 2-е изд, испр. и доп. - М.: Дело, 2008. - 415 с.

28.  Симионова Н.Е. Методы оценки имущества. Бизнес, недвижимость, земля, машины, оборудование и транспортные средства. Издательство «Феникс», 2010. - 368 с.

29.  Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник для вузов. - М.: Перспектива, 2012. - 596 с.

30.  Теплова Т.В. Учебник: Эффективный финансовый директор. – 2-е изд. – М.: Юрайт, 2011 г. под ред. Л.В. Толочкова. – 507 с.

31. Филиппов Л.А. Оценка бизнеса: Учебное пособие. - М., 2009. - 720 с.

32. Хаббард Дуглас. Как измерить все, что угодно. Оценка стоимости нематериального в бизнесе. Издательство «Олимп-Бизнес», 2009. – 298 с.

33.  Хитчнер Д. Новые сферы использования методов оценки стоимости бизнеса/ под ред. Рутгайзера В.М. Издательство «Маросейка», 2009.–352с.

34.  Хруцков В.Е.  Современный маркетинг. - М.: ФиС. 2010. – 376с.

35.  Царев В.В., Кантарович А.А., Черныш В.В. Оценка конкурентоспособности предприятий (организаций). Теория и методология: Учебное пособие. М. 2008. 799 с.

36.  Чеботарев Н.Ф. Учебник: Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2009.- 124 с.

37.  Шатраков А.Ю., Комков Н.И., Мерсиянов А.А., Шамин М.А. «Стоимость предприятий при интеграционном процессе», Изд-во ЗАО «Экономика», М. – 2008;

38.  Шпилевская Е.В., Медведева О.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «Феникс», 2010. – 352 с.

39.  Щепотьев А.В. Методика выявление и оценки "скрытых" и "мнимых" активов и обязательств. Применяется для оценки рыночной стоимости организации (бизнеса). Издательство «Юстицинформ», 2009. – 144 с.

40.  Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). / В.А. Щербаков. – М.: Издательство Омега, 2006. – 288 с.

III. Интернет-ресурсы

Журнал Euromoney, 2013. -  http://www.euromoney.com/